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中泰国际表示，联邦制药(03933)去年收入与股东净利润大超市场预期，其中收入同比增长16.8%至113.3亿元（人民币，下同），毛利同比增加18.0%至49.7亿元，股东净利润同比增加59.9%至15.8亿元。将公司2023-24E收入预测分别上调26.0%、24.3%，股东净利润预测分别上调26.9%、14.8%。该行仍然按照7.0倍2023E PER定价，目标价定为6.65港元，对应23.0%上涨空间，重申“买入”评级。
该行指，公司原料药业务主要产品包括头孢与半合成青霉素等，2022年下半年以来由于国内疫情与甲流等影响，这些产品市场价大幅上涨，目前也处于高位。管理层表示今年仍有可能根据市场情况上调出厂价，因此我们上调原料药业务收入预测，预计2022-25E年原料药业务收入CAGR为6.8%。
另外，国内2022年7月起实施胰岛素集采导致中选产品平均降价48%，该行原先对胰岛素收入做了保守预期，但甘精胰岛素与门冬胰岛素在降价后销量大幅提升，表明产品在医疗机构认可度很高。目前胰岛素集采已过，未来销量将继续提升，因此上调胰岛素业务收入预测，预计2022-25E CAGR为13.8%。
（责任编辑：王治强 HF013）
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